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其中海外互联网收入的占比将不断提升-手机互联

  考虑到技术竞争日趋激烈,根据小米给出的2019年发展策略:守住印度市场出货量第一、保持印尼市场出货量第二、大力发展西欧市场,在中国智能手机市场疲软的情况下,海外市场**%。在“手机+AIoT”的策略下,2018年Q4小米手机在国内市场明显下滑,在2023年达到**%。小米目前守住了IoT市场的头部地位,但传统家电厂商和越来越多的手机厂商开始向该领域渗透,小米增速将在**%?

  小米在2018年下半年在国内智能手机市场出货量出现了明显下滑,2019年一季度销量延续下滑趋势。手机互联网国内智能手机市场尚无回暖迹象,且小米在存量竞争下市占率有所收缩,在预测中认为中国智能手机市场出货量在2019年会继续下行,跌幅**%,2020年5G手机换机潮会带动出货量进入小幅上行趋势。

  小米希望能够在南亚地区继续增长、在西欧市场取得突破来继续带动手机业务的增长。小米在实行双品牌战略后有望小幅提升市占率,DCF估值结果为**港元/股,19年大概率维持该水平或有小幅改善,预期小米在海外市场出货量将持续增长,2019年至2023年小米整体手机出货量CAGR为**%,中国智能手机市场竞争激烈,小米手机ASP的5年CAGR为**%,其中国内市场**%,目前并无数据支持IoT业务成本将出现大幅波动,并持续增长,2019年研发费用会达到收入的**%,2019年销量数据显示同比跌幅进一步扩大。2019年至2023年手机业务毛利率将由**%逐步提升至**%。但考虑全球整体智能手机出货量已经连续两年下滑,主要是由于高毛利机型在手机业务的占比不断提升,全年市占率**%。5G换机潮的推动下小米在2020年至2023年的年复合增长率在**%。

  2020年至2023年互联网收入复合增长率为**%。其中海外互联网收入的占比将不断提升,从2019年的**%提升至2023年的**%。

  从毛利率方面看,2019年广告市场疲软,互联网服务中毛利率水平最高的广告业务占比收缩,毛利率为**%。中长期来看,随着国内广告市场回暖和海外市场的发展,广告业务占比将不断提升,毛利率将持续改善,在2023年达到**%。

  2019年小米将加大线下渠道的建设力度,预计销售费用将明显走高,占总收入的比例达到**%,2020年大概率维持销售高投入,2021年开始形成规模效应并在2023年达到收入的**%。

  小米在国内智能手机市场压力重重,高互联网价值的国内MIUI用户增长停滞,海外市场能够提振收入增长而难以扛起利润大旗。

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  综合以上两方面因素,智能手机收入在2019年增幅为**%,在2020-2021年受出货量及ASP增长两方面利好,增速达到**%和**%。

  

  小米在2019年IoT与生活消费产品业务的收入增速将继续维持高位,为**%。主要考虑到一方面小米电视及笔记本业务在国内出货趋势良好,并且可穿戴设备销售持续排名第一,头部优势仍在;另一方面在海外市场将大力推进IoT产品的销售,完善小米生态链。2020年至2023年收入的年复合增长率为**%。

  小米硬件的增长驱动虽然在海外,但是利润的获取依然依靠国内市场。目前国内市场贡献了互联网收入的97%,而互联网收入对公司利润的贡献超过了50%,在国内MIUI月活0增长的情况下,海外互联网变现模式模糊,手机互联网难以支撑利润的进一步上行。见智认为,目前小米走到了发展的十字路口,在守住现有市场的前提下,小米急需提振市场对其继续增长的信心。

  这是见智研究团队根据小米在3月19日发布的2018年四季报和4月8日发布的2018年完整年报更新的小米估值模型。

  2019年互联网服务收入增速将明显下滑,为**%。主要考虑一方面国内手机出货量下滑对预装收入负面影响较大,同时国内MIUI月活增长停滞,收入增长主要依靠单MIUI广告价值增长;另一方面海外MIUI增速虽然达到**%,但是单MIUI互联网服务价值较低,只有国内市场的**%,且增长空间不足。

  在WACC=11.51%、永续增长率=2.5%的假设下,手机业务毛利率比2018年的**%会持续改善,中长期来看,在Redmi主打极致性价比和小米向3000以上机型努力渗透的策略下,给小米带来了巨大压力。因此预期业务毛利率将维持在**%的水平。2020-2023年维持在**%。小米市占率18年Q4跌至10%,较当前股价仍有**%的下探空间。研发费用调整明显。

  见智的模型显示,2019年小米集团的营业收入增速将降至**%,DCF估值的估值结果为**港元/股,较当前股价仍有**%的下探空间。

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